Национальный Банк Республики Казахстан (НБРК) опубликовал отчет о состоянии валютного рынка в декабре 2024 года, выявив ряд ключевых тенденций.  Курс тенге по отношению к доллару США показал ослабление на 2,5%, закрывшись на отметке 525,10 тенге за доллар. Это снижение, хотя и незначительное на первый взгляд, отражает сложную динамику на внутреннем валютном рынке, обусловленную несколькими факторами, о которых мы поговорим подробнее.

Среднедневной объем торгов на Казахстанской фондовой бирже (KASE) несколько снизился — с 262 до 254 миллионов долларов США, что может свидетельствовать о некоторой осторожности участников рынка перед прогнозируемыми изменениями.  Однако общий объем торгов за декабрь составил солидные 5,3 миллиарда долларов США, подчеркивая значительную активность, несмотря на снижение среднедневных показателей.  Это различие может быть обусловлено неравномерным распределением торговой активности в течение месяца, например, скоплением сделок в определенные дни. Необходимо провести более глубокий анализ данных по дням торгов для выявления причин колебаний.

Значительным фактором, повлиявшим на курс тенге, стали продажи валюты из Национального фонда (НФ) для финансирования трансфертов в республиканский бюджет.  В декабре объем этих продаж достиг 900 миллионов долларов США, что составляет 17% от общего объема торгов на KASE или около 43 миллионов долларов США в день.  Хотя НБРК заявляет о соблюдении принципа рыночного нейтралитета при проведении этих операций, равномерность продаж вызывает некоторые вопросы. 

Более детальный анализ распределения этих продаж по дням мог бы пролить свет на их влияние на колебания курса.  Возникает вопрос о влиянии объёма продаж на формирование рыночного курса – были ли эти продажи достаточными для удовлетворения спроса или же они лишь частично смягчили давление на тенге?  Анализ корреляции между объёмом продаж из НФ и динамикой курса тенге мог бы ответить на этот вопрос.

Прогноз на январь 2025 года предполагает продолжение продаж валюты из НФ в пределах 750-850 миллионов долларов США для покрытия потребностей государственного бюджета. Это указывает на то, что национальный бюджет достаточно сильно зависит от поступлений из Национального Фонда при общей несобираемости налогов, и возможные колебания в объёмах этих поступлений могут оказывать существенное влияние на курс национальной валюты.  Необходимо учитывать также возможные риски, связанные с нестабильностью мировой экономики и колебаниями цен на нефть, основного экспортного товара Казахстана.

Доля валютных активов в Едином накопительном пенсионном фонде (ЕНПФ) на конец 2024 года составила чуть более 40%.  Отсутствие покупок долларов США в инвестиционный портфель ЕНПФ в декабре 2024 года и планируемое отсутствие таких покупок в январе 2025 года свидетельствует о консервативной инвестиционной стратегии фонда в условиях неопределенности на мировых рынках. Это решение, вероятно, было принято с целью минимизации рисков, связанных с возможными колебаниями курсов валют.  Однако, такая стратегия может в долгосрочной перспективе снизить потенциальную доходность пенсионных накоплений в ситуации опережающего роста инфляции доллара и тенге, как его тени.  Подробный анализ рисков и доходности альтернативных инвестиционных стратегий был бы полезен для оценки эффективности данного решения.

На внутреннем валютном рынке наблюдался повышенный спрос на иностранную валюту со стороны экономических агентов при ограниченном предложении, что и обусловило необходимость валютных интервенций со стороны НБРК.  Объем продажи валюты НБРК в декабре составил 307,6 миллионов долларов США, направленных на сглаживание излишней волатильности обменного курса и предотвращение дестабилизирующих колебаний. 

Однако, эффективность этих интервенций нуждается в дополнительном анализе: было ли достаточно проданной валюты для удовлетворения спроса, и как долгосрочно скажется эта мера на курсе тенге?  Анализ эффективности интервенций должен учитывать такие факторы, как объем спроса, его структура, а также влияние внешних и внутренних экономических факторов.

На эти вопросы, к сожалению, Нацбанк не даёт ответа, хотя признаёт неизбежность дальнейшего ослабления тенге.